Equity Insights by Pinpoint - I-Tech
Om bolaget
Snabbväxare på föränderlig marknad
I-Tech grundades som ett forskningsprojekt med målet att utveckla mer hållbara antifoulingmedel – produkter som skyddar fartygsskrov från påväxt av marina organismer.
Bolaget har tagit fram Selektope, ett pulverformigt tillsatsmedel som säljs till ledande färgproducenter globalt. Den aktiva substansen i Selektope, medetomidin, förhindrar påväxt utan att skada det marina ekosystemet.
Under 2024 omsatte bolaget knappt 180 MSEK, men verkar på en marknad värderad till cirka 500 MUSD (cirka 5 miljarder SEK). Kombinationen av en differentierad produkt och stor marknadspotential pekar på tydliga tillväxtmöjligheter framöver.
Historik
Bolaget inledde forskning kring det aktiva ämnet medetomidin, som idag används i Selektope, redan 1990. Målet var att ta fram ett antifoulingmedel med lägre miljöpåverkan än de som då blandades i fartygsfärger.
Medetomidin visade sig ha en starkt avvisande effekt på havstulpaner – en av de vanligaste organismerna som fäster på fartygsskrov. Det behövdes endast mycket låg koncentration för att nå önskad effekt och ämnet orsakade ingen permanent skada på organismerna.
År 2000 inleddes patentprocessen för medetomidin som antifoulingmedel under varumärket Selektope. Första kundrelationen etablerades 2006, men branschens etablerade trögrörlighet gjorde att det dröjde till 2015 innan en kund började använda ämnet i väsentlig skala.
Idag använder sju producenter Selektope i sina färger.
Produkt och dess funktion
Vad är antifoulingmedel?
Precis som allt annat behöver även fartyg underhållas. Ett vanligt problem för dessa är att marina organismer, som havstulpaner och musslor, fäster sig på skroven under färd.
För att motverka detta används antifoulingmedel, som appliceras på skrovet för att förhindra påväxt. Den absoluta majoriteten av dessa medel idag innehåller kopparbaserade substanser– och är visserligen effektiva, men medför miljöproblem då ämnet lossnar från färgen och samlas på havsbotten.
I-Tech erbjuder ett alternativ som skiljer sig från de befintliga medlen. Deras produkt skadar inte organismerna, utan aktiverar dem temporärt men effektivt – utan att lämna skadliga spår i det marina ekosystemet.
Antifoulingmedels nytta
- I och med att påväxterna leder till ökat motstånd för fartyget konsumeras mer bränsle vilket leder till högre utsläpp och högre kostnader. Dessa hinder övervinns med hjälp av antifoulingmedel.
- När diverse arter fäster på fartygen så färdas de och hamnar i nya ekosystem vilket leder till utrotning av marina arter. Genom att ha rena skrov stannar arter inom de ekosystem de ska vara i och överlever längre
Marknad, kundkoncentration
Det finns idag sex aktörer som dominerar världsmarknaden inom antifoulingfärg för kommersiell och industriell sjöfart. Dessa uppskattas kontrollera 80% av marknaden och vid sidan av dessa finns tre övriga med betydande andelar på regional nivå. Den totala marknaden, räknat på att Selektope ingår i all antifoulingfärg som produceras årligen, uppgår uppskattningsvis till ca 500 miljoner dollar.
Idag har man kommersiell aktivitet hos sju av de nio dominerande färgbolagen varav fem kunder återfinns bland de sex största. Resterande två har man inlett tester med vilket kan leda till kommersialisering i framtiden.
Idag är kundkoncentrationen hög. Under 2024 utgjorde de tre största kunderna 66%, 28% respektive 3% av I-techs omsättning. Tillsammans står dessa alltså för 97% av koncernens intäkter.
Geografisk spridning
I-tech har i dagsläget godkännande för användning av Selektope i antifoulingfärger (på de marknader som kräver godkännande) inom både Asien och Europa.
I dag står Asien för cirka 97% av koncernens intäkter varav Japan och Korea är de två största marknaderna. Europa står därmed för resterande 3% och är en klart mindre intäktskälla för bolaget.
Finansiell historik
Under bolagets inledande år låg fokus främst på utveckling och affärsformgivning snarare än försäljning.
2015 användes produkten för första gången på ett helt fartyg och sedan dess har intäkterna vuxit snabbt, i takt med fler kunder och ökade volymer.
Omsättningen har ökat från 17 MSEK (2016) till 179 MSEK (2024), motsvarande en CAGR på 34,2%. Samtidigt har EBIT-marginalen förbättrats från -40% till 25% under samma period.
Tack vare en kostnadsstruktur med hög andel trögrörliga kostnader kan bolaget genom volymtillväxt förstärka sina rörelsemarginaler över tid. Därtill har bolaget en hög bruttomarginal på cirka 54%, vilket understryker dess prissättningsstyrka.
Ägarbild
De största ägarna utgörs i majoritet av institutionella aktörer varav flera fondbolag.
Största ägare är Pomona-gruppen, ett svenskt investmentbolag med fokus på långsiktiga investeringar. Pomona-gruppen är även storägare i Xano Industrier, ITAB och AGES industrier. Ägarandelen i I-tech är cirka 15%.
Före detta styrelseordförande Stefan Sedersten, som avgick i maj 2024, äger, personligen och via bolag, 3,7% av bolaget.
Ser vill till ledningen så äger både VD, CFO och ett flertal avdelningschefer aktier för ett värde av mellan 900-2600 TKR. Detta skapar goda incitament för att skapa värde öka bolagets värde, i linje med vad som gynnar aktieägarna.
Risker
- Kundkoncentration – idag har man ett fåtal men stora kunder som bidrar med stora andelar av intäkterna. Skulle en eller flera av dessa välja att lämna skulle det ha väsentlig inverkan på I-tech.
- Geografisk koncentration – Asien står idag för cirka 97 % av bolagets intäkter och är därmed bolagets klart viktigaste marknad. Skulle nya regleringar uppkomma i framtiden som förhindrar I-tech att distribuera sin produkt så kommer det påverka bolaget markant.
- Patent – Bolaget innehar idag fem patent som säkerställer dess position som ensam producent och distributör av Selektope och medetomidin på marknaden. Patenten löper till 2035, varefter marknaden öppnas för konkurrenter. Det är dock viktigt att notera det försprång I-tech har gentemot eventuella framtida aktörer.
Möjligheter
- Låg marknadspenetration – Den totala marknaden uppskattas till 500 MUSD. I-Tech hade 2024 en omsättning på 179 MSEK, vilket innebär goda tillväxtmöjligheter.
- Höga inträdesbarriärer – Höga initiala investeringskostnader tillsammans långa kundanskaffningsprocesser innehållande studier, tester och provperioder begränsar antalet nya konkurrenter och gynnar etablerade aktörer som I-Tech.
- Torrdockingsmarknaden – Antifoulingfärg används antingen på nybyggda skepp eller vid underhåll av befintliga, när de tas upp för torrdockning. Underhållsmarknaden är den klart största och skapar ett stabilt affärsflöde, då alla fartyg måste målas om vart fjärde till femte år. Varje år torrdockas och målas cirka 25 000–30 000 skepp, medan 1 000–1 500 nya byggs. I dagsläget står detta segment för en minoritet av I-techs försäljning vilket skapar möjligheter att öka andelen intäkter härifrån.
Estimat & värdering
Bolaget har sedan start växt snabbt och samtidigt ökat lönsamheten markant. Trots detta förväntas bolaget under kommande år fortsätta växa höga tvåsiffriga tal och med sin operationella hävstång förväntas även marginalen förbättras.
På Pinpointkonsensus för 2025 värderas bolaget till 15,0 gånger EBIT, och lyfter vi blicken till 2026 och 2027 är värderingen istället EV/EBIT 10,9 respektive 8,0.
Vill du lära dig mer om bolaget? Klicka dig vidare vida länkarna nedan:
Pinpointest AB (”Pinpoint Estimates”) är inte finansiella rådgivare, står inte under finansinspektionens tillsyn och ger inga råd till dig. Det du läser i detta dokument är ingen investeringsrekommendation, och bör därav inte tolkas som det. Detta innebär att investeringsbeslut baserade på information som direkt eller indirekt härrörande från Pinpoint Estimates eller personer med koppling till Pinpoint Estimates, alltid fattas självständigt av investeraren. Pinpoint Estimates frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande från Pinpoint Estimates.
Pinpoint Estimates utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta.
