Equity Insight by Pinpoint - CDON

CDON Group är en av Nordens ledande marknadsplatsaktörer, med de två plattformarna CDON och Fyndiq. Tillsammans kopplar plattformarna samman över 2 000 handlare med mer än 3 miljoner nordiska slutkonsumenter. Bolaget har de senaste åren genomfört ett omfattande omställningsarbete, med fokus på att skala ned den traditionella detaljhandelsverksamheten och stärka marknadsplatsmodellen, för att skapa en mer skalbar affärsmodell.

CDON Group noterades ursprungligen på Nasdaq Stockholm redan 2010, men efter förändringar inom koncernen och avknoppningen från Qliro Group återintroducerades CDON som ett självständigt börsbolag på Nasdaq First North 2020. Under 2023 stärkte CDON sin position på marknadsplatsområdet genom förvärvet av Fyndiq.

Idag är CDON Group noterat på First North under tickern $CDON och har ett börsvärde på cirka 620 miljoner kronor. Med en tydligare marknadsplatsstrategi och flera nya tillväxtinitiativ siktar bolaget på att nå 100 miljoner kronor i EBITDA under 2027. Är CDON Group nu redo att realisera sin potential?

Affärsmodell

CDON Group har idag en renodlad marknadsplatsmodell som kopplar samman externa handlare med nordiska konsumenter. Efter att tidigare ha sålt egna varor (1P) har bolaget medvetet fasat ut denna del av verksamheten för att istället fokusera helt på att vara en plattform för tredjepartshandlare (3P).

Till skillnad från den tidigare 1P-modellen, där bolaget tjänade pengar på skillnaden mellan inköps- och försäljningspris, bygger dagens affärsmodell på olika intäktsströmmar:

Genom att vara en renodlad plattform för tredjepartshandlare behöver CDON inte längre äga lager eller bära samma lagerrisk, vilket minskar kapitalbindningen. Affärsmodellen har också tydligare nätverkseffekter: fler handlare leder till ett bättre utbud, vilket lockar fler kunder och i sin tur fler handlare.

Eftersom kostnaden för att hantera ytterligare transaktioner är begränsad kan marginalerna förbättras i takt med att volymerna på plattformen (GMV) växer. De senaste årens investeringar har därför fokuserat på att integrera CDON och Fyndiq på en gemensam teknisk plattform, förbättra kvaliteten på handlarbasen och skapa förutsättningar för lönsam tillväxt genom högre volymer.

Försäljningsmix och segment

CDON fokuserar på etablerade varumärken inom bland annat hemelektronik, hem & trädgård samt sport och fritid. Plattformen riktar sig främst mot konsumenter som söker kvalitetsprodukter från välkända varumärken och kännetecknas av ett högre genomsnittligt ordervärde.

Fyndiq riktar sig främst mot så kallade "non-brand"-produkter och trendande produkter på sociala medier med lägre genomsnittligt ordervärde. Handlarbasen består till stor del av internationella aktörer, framför allt från Asien.

Segmenten kompletterar därmed varandra genom att CDON har en starkare position inom etablerade varumärken, medan Fyndiq erbjuder ett bredare, fyndorienterat sortiment med högre marginalpotential. Båda segmenten differentierar sig från de globala jättarna genom den "nordiska tryggheten" som båda marknadsplatserna vilar på, vilket innebär att de erbjuder det globala utbudet med en lokalt anpassad upplevelse, tydliga konsumenträttigheter och låg risk för kunden vid köp.

Som grafen ovan visar har övergången från 1P till 3P förändrat koncernens finansiella profil avsevärt. Omställningen från direktförsäljning till tredjepartsförsäljning för CDON har gjort att nettoomsättningen för koncernen som helhet har minskat, medan andelen tredjepartsförsäljning har ökat successivt.

Förflyttningen mot tredjepartsförsäljning har samtidigt stärkt koncernens take rate (bruttoresultat som andel av GMV), som ökat från 13,4 procent 2022 till 19,2 procent under det senaste året. Fyndiqs produktmix innebär en högre take rate än CDON, vilket bidrar positivt till koncernens totala take rate.

Finansiell historik

CDON:s finansiella utveckling sedan noteringen kan delas in i tre faser: nedgången i den tidigare CDON-modellen, transformationen genom Fyndiq-förvärvet och övergången mot en renodlad marknadsplatsmodell.

När CDON noterades 2020 var bolaget fortfarande starkt präglat av den traditionella e-handelsmodellen, där en betydande del av försäljningen kom från egen handel (1P). Vid noteringen hade bolaget en omsättning på omkring 800 miljoner kronor och ett positivt EBITDA-resultat.

Utvecklingen försämrades därefter i takt med att e-handelsmarknaden normaliserades efter pandemin, konkurrensen ökade och den egna detaljhandelsverksamheten pressades av lägre marginaler. Under 2021 och 2022 föll omsättningen samtidigt som lönsamheten försämrades.

Under 2023 förvärvade CDON Fyndiq, vilket bidrog till såväl ökad GMV som nettoomsättning och stärkt lönsamhet. Affären genomfördes huvudsakligen genom en riktad emission där Fyndiqs tidigare ägare erhöll aktier i CDON. Efter transaktionen ägde Fyndiqs aktieägare cirka 40 procent av aktierna i det nya CDON Group.

Som noterat bolag har CDON genomfört några nyemissioner, och det totala antalet aktier har ökat från 6 till 11,4 miljoner. Efter den slutförda "back-to-basics"-fasen, 2023 till 2025, genomförde CDON en riktad nyemission under hösten 2025, med syfte att finansiera nya tillväxtinitiativ.

Det omfattande omställningsarbetet har fokuserat på att minska den fasta kostnadsbasen. Samtidigt innebär flera av bolagets tillväxtinitiativ ökade kostnader. För att förstå den underliggande fasta kostnadsstrukturen kan man analysera bolagets operationella run-rate, som exkluderar marknadsföringskostnader samt avskrivningar och amorteringar.

Den fasta kostnadsbasen har genom detta arbete minskat från drygt 290 miljoner kronor till cirka 183 miljoner kronor på årsbasis. Skillnaden mellan operationell run-rate och rapporterade rörelsekostnader består huvudsakligen av investeringar i marknadsföring, återkommande goodwillavskrivningar samt engångsposter.

Marknadsföringskostnaderna har ökat som andel av GMV till följd av en förändrad trafikmix med en högre andel betald trafik. Avskrivningarna inkluderar dels en återkommande goodwillavskrivning på 16,7 miljoner kronor per kvartal relaterad till förvärvet av Fyndiq, dels större engångsnedskrivningar av immateriella tillgångar. Ett exempel är de 17,9 miljoner kronor som belastade resultatet under fjärde kvartalet 2024 efter migreringen till en gemensam teknisk plattform, vilket innebar en nedskrivning av värdet på CDON:s tidigare tekniska tillgångar.

Samtidigt som den underliggande kostnadsbasen har minskat, har den totala försäljningsvolymen på plattformen (GMV, gross merchandise value) ökat de senaste åren. På årsbasis uppgår GMV till 2 041 MSEK, vilket är 13% högre än för ett år sedan. Efter adderingen av Fyndiq, sammanslagningen av de tekniska plattformarna och reduktionen i personalstyrkan hanterar bolaget betydligt fler ordrar trots lägre operationella kostnader. Bolaget framhäver att plattformen har kapacitet att hantera betydligt fler ordrar utan någon större ökning av den nuvarande kostnadsbasen. Detta illustrerar skalbarheten i affären och innebär att vägen mot ett förbättrat resultat framför allt går genom fortsatt tillväxt.

Tillväxtinitiativ

CDON Group har som målsättning att nå cirka 100 miljoner kronor i EBITDA under 2027. För att nå dit driver bolaget fyra strategiska initiativ som ska accelerera tillväxten och stärka lönsamheten.

Idag genereras bolagets intäkter huvudsakligen genom kommission på försäljning via plattformarna. Stora internationella marknadsplatser har däremot i allt större utsträckning byggt upp betydande intäktsströmmar från annonsering och marknadsföringstjänster.

Genom retail media kan handlare och varumärken betala för ökad synlighet på plattformarna. Eftersom infrastrukturen redan finns på plats är marginalerna mycket höga, vilket innebär att en stor del av nya intäkter kan omvandlas till vinst.

CDON har påbörjat utrullningen av retail media och satsningen befinner sig fortfarande i ett tidigt skede.

Historiskt har CDON haft sin starkaste position på den svenska marknaden, men bolaget bedömer att det finns potential att växa snabbare i Norge, Finland och Danmark.

Strategin bygger på att ansluta fler handlare som redan har gränsöverskridande försäljning och därmed kunna bredda erbjudandet på fler nordiska marknader.

Målet är att växa snabbare än den nordiska e-handelsmarknaden som helhet och därigenom ta marknadsandelar.

CDON har en stark varumärkeskännedom på den nordiska marknaden, men många förknippar fortfarande varumärket med den tidigare verksamheten, då CDON bland annat var stora inom cd-skivor och dvd-filmer.

Ett viktigt initiativ är därför att modernisera varumärket och öka kännedomen om dagens marknadsplatserbjudande med betydligt bredare sortiment.

Under början av 2026 ökade bolaget sin tekniska personalstyrka. Syftet är att möjliggöra snabbare utveckling och lansering av förbättringar som stärker kundupplevelsen.

Investeringarna innebär högre operationella kostnader på kort sikt, men ska skapa bättre förutsättningar för långsiktig tillväxt genom en starkare teknisk plattform.

De fyra tillväxtinitiativen uppges utvecklas enligt plan, men påverkar resultatet negativt på kort sikt eftersom kostnaderna tas direkt, medan intäkterna kommer med en tidsförskjutning. Retail media-infrastrukturen är implementerad på CDON och har gått in i livetestning på Fyndiq. Bolaget bedömer att satsningen över tid kommer bidra till en högre take rate, men hittills har den ekonomiska effekten varit begränsad. Den nordiska expansionen fortsätter också enligt plan. Andelen GMV från nordiska marknader utanför Sverige ökade till 31 procent under 2026, jämfört med 28 procent året innan.

Ägarbild

CDON har en relativt koncentrerad ägarstruktur med flera internationella fonder.

Största ägare är amerikanska Nantahala Capital Management med drygt 21 procent av kapitalet och rösterna. Därefter följer Kanen Wealth Management med knappt 15 procent och svenska Rite Ventures med drygt 10 procent. Vd Fredrik Norberg återfinns på listan över de största aktieägarna, med ett innehav som motsvarar drygt 4% av aktierna, värda ungefär 25 miljoner kronor.

Estimat & Värdering

2025 beskrivs av CDON som ett framgångsrikt omställningsår. Bolaget visade en betydande resultatförbättring, där EBITDA landade på 30,6 miljoner (upp från 4,5 miljoner), och rörelseresultatet* uppgick till 11,6 miljoner. Under det tredje kvartalet avslutade bolaget den 2,5 år långa "back-to-basics"-fasen, som syftade till att bygga ett starkt fundament för lönsamhet och framtida tillväxt.

Hösten 2025 genomförde koncernen en riktad nyemission som tillförde bolaget 45 miljoner, för att finansiera de fyra tillväxtinitiativen. 2026 beskrivs som ett investeringsår, och hittills har de ökade satsningarna inneburit ökad tillväxt samtidigt som satsningarna tynger resultatet. Hittills i år har GMV ökat med +14%. Take rate för koncernen har samtidigt minskat med 0,5 procentenheter till 18,3%, vilket enligt bolaget är en medveten effekt av att man under 2025 rensade bort volymstarka men lågkvalitativa handlarkonton till förmån för kategorier med bättre långsiktig potential, såsom hemelektronik och mobilitet. Åtgärden innebär en lägre take rate på kort sikt, men syftar till att skapa en mer attraktiv och lönsam kundbas över tid.

EBITDA för H1 uppgick till -10 miljoner kronor, jämfört med 0,6 miljoner kronor samma period föregående år. Det andra halvåret förväntas vara starkare, men i linje med bolagets kommunikation väntas 2026 bli ett investeringsår, med minskat resultat som följd.

Nästa år förväntas däremot tillväxtsatsningarna bära frukt, vilket också väntas stärka lönsamheten. Pinpointkonsensus i dagsläget (46 miljoner för 2027) är lägre än bolagets målsättning om 100 miljoner i EBITDA, vilket innebär att marknadens förväntningar ligger lägre än bolagets egna mål och att det finns stor potentiell uppsida i estimaten om bolaget lyckas med sina tillväxtsatsningar fullt ut.

*Justerat för goodwillavskrivningar relaterade till Fyndiq-förvärvet.

*EBITDA baserat på Pinpointkonsensus för 2026 och 2027. Enterprise value 646 miljoner (per 2026.08.18), vilket inkluderar en beräknad nettoskuld på 28 miljoner vid utgången av Q2.

Dela dina estimat

Det är fortfarande ett tag kvar tills Q3-rapporten redovisas den 22 oktober, men redan nu kan du naturligtvis lämna estimat och ta del av andras förväntningar - både för nästkommande kvartalsrapport och de kommande tre åren. Tror du CDON Group kommer att nå sitt 2027-mål?

Lämna ditt estimat för att ta del av andras förväntningar och konsensus:

Lämna och ta del av estimat

Vill du lära dig mer om bolaget? Läs mer på deras IR-sida:

IR-sida

Pinpointest AB (”Pinpoint Estimates”) är inte finansiella rådgivare, står inte under Finansinspektionens tillsyn och ger inga råd till dig. Det du läser i detta dokument är ingen investeringsrekommendation, och bör därav inte tolkas som det. Detta innebär att investeringsbeslut baserade på information som direkt eller indirekt härrör från Pinpoint Estimates eller personer med koppling till Pinpoint Estimates, alltid fattas självständigt av investeraren. Pinpoint Estimates frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande från Pinpoint Estimates.

Pinpoint Estimates utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta.