Equity Insight by Pinpoint - CDON

CDON Group er en av Nordens ledende markedsplassaktører, med de to plattformene CDON og Fyndiq. Til sammen kobler plattformene mer enn 2 000 forhandlere med over 3 millioner nordiske sluttkonsumenter. De siste årene har selskapet gjennomført en omfattende omstilling, med fokus på å skalere ned den tradisjonelle detaljhandelsvirksomheten og styrke markedsplassmodellen for å skape en mer skalerbar forretningsmodell.

CDON Group ble opprinnelig notert på Nasdaq Stockholm allerede i 2010, men etter endringer i konsernet og utskillelsen fra Qliro Group ble CDON gjenintrodusert som et selvstendig børsnotert selskap på Nasdaq First North i 2020. I 2023 styrket CDON sin posisjon innen markedsplasser gjennom oppkjøpet av Fyndiq.

I dag er CDON Group notert på First North under tickeren $CDON og har en markedsverdi på rundt 620 millioner svenske kroner. Med en tydeligere markedsplassstrategi og flere nye vekstinitiativer har selskapet som mål å nå 100 millioner svenske kroner i EBITDA i 2027. Er CDON Group nå klar til å realisere sitt potensial?

Forretningsmodell

CDON Group har i dag en rendyrket markedsplassmodell som kobler eksterne forhandlere med nordiske konsumenter. Etter tidligere å ha solgt egne varer (1P) har selskapet bevisst faset ut denne delen av virksomheten for i stedet å fokusere fullt ut på å være en plattform for tredjepartsforhandlere (3P).

I motsetning til den tidligere 1P-modellen, hvor selskapet tjente penger på forskjellen mellom innkjøps- og salgspris, er dagens forretningsmodell basert på flere inntektsstrømmer:

Ved å være en rendyrket plattform for tredjepartsforhandlere trenger CDON ikke lenger å eie varelager eller bære den samme lagerrisikoen, noe som reduserer kapitalbindingen. Forretningsmodellen har også tydeligere nettverkseffekter: Flere forhandlere gir et bedre utvalg, noe som tiltrekker flere kunder og i sin tur flere forhandlere.

Ettersom kostnaden ved å håndtere ytterligere transaksjoner er begrenset, kan marginene forbedres i takt med at volumene på plattformen (GMV) vokser. De siste årenes investeringer har derfor fokusert på å integrere CDON og Fyndiq på en felles teknisk plattform, forbedre kvaliteten på forhandlerbasen og legge til rette for lønnsom vekst gjennom høyere volumer.

Salgsmiks og segmenter

CDON fokuserer på etablerte merkevarer innen blant annet forbrukerelektronikk, hjem og hage samt sport og fritid. Plattformen retter seg primært mot konsumenter som søker kvalitetsprodukter fra kjente merkevarer, og kjennetegnes av en høyere gjennomsnittlig ordreverdi.

Fyndiq retter seg primært mot såkalte «non-brand»-produkter og trendende produkter på sosiale medier, med lavere gjennomsnittlig ordreverdi. Forhandlerbasen består i stor grad av internasjonale aktører, særlig fra Asia.

Segmentene utfyller dermed hverandre ved at CDON har en sterkere posisjon innen etablerte merkevarer, mens Fyndiq tilbyr et bredere, prisorientert sortiment med høyere marginpotensial. Begge segmentene skiller seg fra de globale gigantene gjennom den «nordiske tryggheten» som begge markedsplassene bygger på. Dette innebærer at de tilbyr det globale utvalget med en lokalt tilpasset opplevelse, tydelige forbrukerrettigheter og lav risiko for kunden ved kjøp.

Som grafen ovenfor viser, har overgangen fra 1P til 3P endret konsernets finansielle profil betydelig. Omstillingen fra direktesalg til tredjepartssalg i CDON har ført til at konsernets nettoomsetning totalt sett har falt, samtidig som andelen tredjepartssalg har økt gradvis.

Overgangen til tredjepartssalg har samtidig styrket konsernets take rate (bruttoresultat som andel av GMV), som har økt fra 13,4 prosent i 2022 til 19,2 prosent det siste året. Fyndiqs produktmiks gir en høyere take rate enn CDON, noe som bidrar positivt til konsernets samlede take rate.

Finansiell historikk

CDONs finansielle utvikling siden noteringen kan deles inn i tre faser: nedgangen i den tidligere CDON-modellen, transformasjonen gjennom oppkjøpet av Fyndiq og overgangen til en rendyrket markedsplassmodell.

Da CDON ble notert i 2020, var selskapet fortsatt sterkt preget av den tradisjonelle e-handelsmodellen, hvor en betydelig del av salget kom fra egen handel (1P). Ved noteringen hadde selskapet en omsetning på rundt 800 millioner svenske kroner og et positivt EBITDA-resultat.

Utviklingen svekket seg deretter i takt med at e-handelsmarkedet normaliserte seg etter pandemien, konkurransen økte og selskapets egen detaljhandelsvirksomhet ble presset av lavere marginer. I 2021 og 2022 falt omsetningen samtidig som lønnsomheten ble svekket.

I 2023 kjøpte CDON Fyndiq, noe som bidro til økt GMV, nettoomsetning og lønnsomhet. Transaksjonen ble hovedsakelig gjennomført gjennom en rettet emisjon, hvor Fyndiqs tidligere eiere mottok aksjer i CDON. Etter transaksjonen eide Fyndiqs aksjonærer rundt 40 prosent av aksjene i det nye CDON Group.

Som børsnotert selskap har CDON gjennomført flere emisjoner, og det totale antallet aksjer har økt fra 6 millioner til 11,4 millioner. Etter den gjennomførte «back-to-basics»-fasen fra 2023 til 2025 gjennomførte CDON en rettet emisjon høsten 2025 for å finansiere nye vekstinitiativer.

Det omfattende omstillingsarbeidet har fokusert på å redusere den faste kostnadsbasen. Samtidig innebærer flere av selskapets vekstinitiativer økte kostnader. For å forstå den underliggende faste kostnadsstrukturen kan man analysere selskapets operative run-rate, som ekskluderer markedsføringskostnader samt avskrivninger og amortiseringer.

Den faste kostnadsbasen har gjennom dette arbeidet blitt redusert fra drøyt 290 millioner svenske kroner til rundt 183 millioner svenske kroner på årsbasis. Forskjellen mellom operativ run-rate og rapporterte driftskostnader består hovedsakelig av investeringer i markedsføring, tilbakevendende goodwillavskrivninger samt engangsposter.

Markedsføringskostnadene har økt som andel av GMV som følge av en endret trafikkmiks med en høyere andel betalt trafikk. Avskrivningene inkluderer dels en tilbakevendende goodwillavskrivning på 16,7 millioner svenske kroner per kvartal relatert til oppkjøpet av Fyndiq, dels større engangsnedskrivninger av immaterielle eiendeler. Et eksempel er de 17,9 millioner svenske kronene som belastet resultatet i fjerde kvartal 2024 etter migreringen til en felles teknisk plattform, noe som innebar en nedskrivning av verdien på CDONs tidligere tekniske eiendeler.

Samtidig som den underliggende kostnadsbasen har falt, har det totale salgsvolumet på plattformen (GMV, gross merchandise value) økt de siste årene. På årsbasis utgjør GMV 2 041 millioner svenske kroner, noe som er 13 % høyere enn for ett år siden. Etter tilførselen av Fyndiq, sammenslåingen av de tekniske plattformene og reduksjonen i antall ansatte håndterer selskapet betydelig flere ordre til tross for lavere operative kostnader. Selskapet fremhever at plattformen har kapasitet til å håndtere betydelig flere ordre uten noen større økning i dagens kostnadsbase. Dette illustrerer skalerbarheten i virksomheten og innebærer at veien mot et forbedret resultat først og fremst går gjennom fortsatt vekst.

Vekstinitiativer

CDON Group har som mål å nå rundt 100 millioner svenske kroner i EBITDA i 2027. For å nå dette driver selskapet fire strategiske initiativer som skal akselerere veksten og styrke lønnsomheten.

I dag genereres selskapets inntekter hovedsakelig gjennom provisjon på salg via plattformene. Store internasjonale markedsplasser har derimot i stadig større grad bygget opp betydelige inntektsstrømmer fra annonsering og markedsføringstjenester.

Gjennom retail media kan forhandlere og merkevarer betale for økt synlighet på plattformene. Ettersom infrastrukturen allerede er på plass, er marginene svært høye, noe som innebærer at en stor del av nye inntekter kan omsettes til resultat.

CDON har startet utrullingen av retail media, og satsingen er fortsatt i en tidlig fase.

Historisk har CDON hatt sin sterkeste posisjon i det svenske markedet, men selskapet vurderer at det finnes potensial for å vokse raskere i Norge, Finland og Danmark.

Strategien bygger på å koble til flere forhandlere som allerede har grensekryssende salg, og dermed kunne utvide tilbudet til flere nordiske markeder.

Målet er å vokse raskere enn det nordiske e-handelsmarkedet som helhet og dermed ta markedsandeler.

CDON har høy merkevarekjennskap i det nordiske markedet, men mange forbinder fortsatt merkevaren med den tidligere virksomheten, da CDON blant annet var store innen CD-er og DVD-filmer.

Et viktig initiativ er derfor å modernisere merkevaren og øke kjennskapen til dagens markedsplasstilbud med et betydelig bredere sortiment.

I begynnelsen av 2026 økte selskapet sin tekniske bemanning. Formålet er å muliggjøre raskere utvikling og lansering av forbedringer som styrker kundeopplevelsen.

Investeringene innebærer høyere operative kostnader på kort sikt, men skal skape bedre forutsetninger for langsiktig vekst gjennom en sterkere teknisk plattform.

De fire vekstinitiativene oppgis å utvikle seg i henhold til plan, men påvirker resultatet negativt på kort sikt ettersom kostnadene påløper umiddelbart, mens inntektene kommer med et tidsetterslep. Retail media-infrastrukturen er implementert på CDON og har gått inn i live-testing på Fyndiq. Selskapet vurderer at satsingen over tid vil bidra til en høyere take rate, men den økonomiske effekten har så langt vært begrenset. Den nordiske ekspansjonen fortsetter også i henhold til plan. Andelen av GMV fra nordiske markeder utenfor Sverige økte til 31 prosent i 2026, sammenlignet med 28 prosent året før.

Eierstruktur

CDON har en relativt konsentrert eierstruktur med flere internasjonale fond.

Den største aksjonæren er amerikanske Nantahala Capital Management, med drøyt 21 prosent av kapitalen og stemmene. Deretter følger Kanen Wealth Management med knapt 15 prosent og svenske Rite Ventures med drøyt 10 prosent. CEO Fredrik Norberg er også blant selskapets største aksjonærer, med en eierandel tilsvarende drøyt 4 % av aksjene, verdt rundt 25 millioner svenske kroner.

Estimater og verdsettelse

2025 beskrives av CDON som et vellykket omstillingsår. Selskapet leverte en betydelig resultatforbedring, med EBITDA på 30,6 millioner svenske kroner, opp fra 4,5 millioner svenske kroner, mens driftsresultatet* utgjorde 11,6 millioner svenske kroner. I tredje kvartal avsluttet selskapet den 2,5 år lange «back-to-basics»-fasen, som hadde som mål å bygge et solid fundament for lønnsomhet og fremtidig vekst.

Høsten 2025 gjennomførte konsernet en rettet emisjon som tilførte selskapet 45 millioner svenske kroner for å finansiere de fire vekstinitiativene. 2026 beskrives som et investeringsår, og så langt har de økte satsingene ført til høyere vekst samtidig som de tynger resultatet. Hittil i år har GMV økt med 14 %. Konsernets take rate har samtidig falt med 0,5 prosentpoeng til 18,3 %, noe som ifølge selskapet er en bevisst effekt av at man i 2025 fjernet volummessig sterke, men lavkvalitetsbaserte forhandlerkontoer til fordel for kategorier med bedre langsiktig potensial, som forbrukerelektronikk og mobilitet. Tiltaket innebærer en lavere take rate på kort sikt, men har som mål å skape en mer attraktiv og lønnsom kundebase over tid.

EBITDA for H1 utgjorde -10 millioner svenske kroner, sammenlignet med 0,6 millioner svenske kroner i samme periode året før. Andre halvår forventes å bli sterkere, men i tråd med selskapets kommunikasjon ventes 2026 å bli et investeringsår, med et lavere resultat som følge.

Neste år forventes imidlertid vekstsatsingene å begynne å gi resultater, noe som også ventes å styrke lønnsomheten. Pinpointkonsensus ligger i dag på 46 millioner svenske kroner for 2027, lavere enn selskapets mål på 100 millioner svenske kroner i EBITDA. Dette innebærer at markedets forventninger ligger under selskapets eget mål, og at det finnes et betydelig potensial for oppjustering av estimatene dersom selskapet lykkes fullt ut med vekstsatsingene.

*Justert for goodwillavskrivninger relatert til oppkjøpet av Fyndiq.

*EBITDA basert på Pinpointkonsensus for 2026 og 2027. Enterprise value på 646 millioner SEK (per 18. august 2026), inkludert beregnet netto gjeld på 28 millioner svenske kroner ved utgangen av Q2.

Del dine estimater

Det er fortsatt en stund til Q3-rapporten publiseres 22. oktober, men allerede nå kan du naturligvis legge inn estimater og se andre investorers forventninger – både for den kommende kvartalsrapporten og de neste tre årene. Tror du CDON Group vil nå sitt mål for 2027?

Legg inn ditt estimat for å se andre investorers forventninger og konsensus:

Legg inn og se estimater

Vil du lære mer om selskapet? Les mer på selskapets IR-side:

IR-side

Pinpointest AB («Pinpoint Estimates») er ikke finansielle rådgivere, står ikke under tilsyn av Finansinspektionen og gir ingen råd til deg. Informasjonen du leser i dette dokumentet utgjør ingen investeringsanbefaling og bør derfor ikke tolkes som dette. Dette innebærer at investeringsbeslutninger basert på informasjon som direkte eller indirekte stammer fra Pinpoint Estimates eller personer med tilknytning til Pinpoint Estimates, alltid fattes selvstendig av investoren. Pinpoint Estimates fraskriver seg ethvert ansvar for tap eller skade av noe slag som måtte oppstå som følge av bruk av materiale fra Pinpoint Estimates.

Pinpoint Estimates utfører/har utført tjenester for selskapet og mottar/har mottatt vederlag fra selskapet i forbindelse med dette.